蕭若元 謎米財經分析報告: 台積電 (TSM) 股票深度研究報告

摘要

台積電是全球最大專業晶圓代工企業，2024年市占率超過67%，主要客戶包括蘋果、NVIDIA、 AMD等科技巨頭。2024年第四季營收達268.8億美元，同比增長37.0%，淨利達117.3億美元， 同比增長57.0%，毛利率達59.0%。公司在先進製程具有顯著領先優勢，目前已量產3nm技術 並將於2025年推出2nm。儘管面臨地緣政治風險，分析師普遍看好其成長前景，目標價中位數 約235美元。

台積電表現優於先前財測，營收位於原先預測區間高端，毛利率超出預期，優於公司原先 57~59%的預期範圍上緣。業績成長主要得益於AI相關晶片與新手機處理器出貨旺盛，推動先 進製程產能維持高利用率。

2. 2024全年財務表現

3. 銷售分析—製程與平台

製程技術分布 (2024年) 

應用平台分布 (2024年第四季) 

台積電的營收結構近年發生顯著變化，高效能運算(HPC)包括AI晶片已成為最重要的營收來 源，2024年全年HPC應用佔比達51%，較去年大幅成長58%。

四、競爭對手分析

全球晶圓代工市場主要競爭格局如下(2024年第四季數據):

1. 三星電子 

三星是全球第二大晶圓代工業者，但市占率與技術均落後台積電。2024年三星代工市佔僅約8.1%且呈現下滑趨勢。 三星在先進製程(如3奈米環繞柵極GAA技術)上進展不順，良率問題嚴重，降低了客戶信心。

三星高層已承認在晶圓代工領域「落後」，並強調將採取「以客為尊」策略改善與客戶關係。 儘管三星宣布大規模投資(如2019年承諾未來十年投入133兆韓圜於晶圓代工)，但短期內要挑戰台積電地位仍面臨巨大困難。

2. 英特爾

英特爾正積極進軍晶圓代工市場(IDM 2.0策略)，計劃2025年量產18A製程(相當於1.8奈米)， 試圖重奪技術領先地位。

然而，目前英特爾代工業務規模仍很小，2024年第四季英特爾晶圓代工部門甚至虧損23億美元，未能擠進全球代工市場前十。

英特爾若能如期在2025-2026年推出18A並提供代工服務，可能在先進製程市場分食部分份 額。但英特爾要同時扮演IDM晶片設計商和開放代工服務商的雙重角色，面臨文化轉型與客 戶信任的考驗。

五、潛在風險

1. 地緣政治風險

台積電總部位於台灣，面臨中美地緣政治對峙帶來的不確定性。中國聲稱對台灣擁有主權，任何台海緊張局勢升級都可能嚴重影響台積電營運。

為降低風險，台積電正在美國、日本和德國擴建海外晶圓廠，但這些廠房的產能和成本效益仍無法與台灣本土相比。

2. 美中貿易限制

美國對中國的出口管制可能影響台積電向中國客戶供貨的能力。美國已限制台積電向華為等中企供應先進晶片，未來若制裁範圍擴大，可能進一步影響台積電在中國市場的表現。

3. 市場需求週期性波動

半導體產業具有週期性，終端需求波動可能影響台積電業績。雖然目前AI浪潮推動強勁成長， 但若未來AI投資熱潮降溫，企業減少資本支出，可能導致台積電業績低於預期。

4. 高資本支出風險 保持製程領先需要持續龐大資本支出，2024年台積電資本支出達297億美元，2025年可能更高。若這些投資未能帶來相應回報，可能影響公司自由現金流與資本報酬率。

六、估值分析

1. 本益比(PE)分析

 台積電目前估值高於其歷史平均，但低於美國科技巨頭和半導體同業，顯示相對合理的估值 水平。根據預測的2025年盈利，台積電的前瞻本益比約16-20倍，低於行業平均，顯示存在潛 在低估。

2. 折現現金流(DCF)估值

基於以下假設進行DCF分析:

● 未來3年營收年複合成長率:15-20%

● 長期增長率:2-3%
● 加權平均資本成本(WACC):約8%
● 毛利率穩定在58-60%

根據這些參數，DCF模型給出的台積電合理價值約在$200-220美元區間，顯示當前股價存在上行空間。

七、投資機構觀點

多數華爾街分析師對台積電持正面評價。根據統計，目前有63位分析師追蹤台積電，其中33 位給予「強烈買入」評級。

主要投資銀行對台積電的目標價平均數約為248.76美元，較近期股價高出5成。例如:

● 高盛:將台積電列入「確信買入名單」，目標價259美元

 ● 摩根大通:維持目標價230美元，評級「增持」

八、2025年第一季展望

台積電對2025年第一季展望:

● 合併營收預計達250-258億美元

● 毛利率預計為57-59%
● 營業利益率預計為46.5-48.5%

這一展望表明公司預期繼續保持穩健成長，第一季營收環比雖有季節性下降，但仍將同比增長約26-30%。

九、結論與投資建議

台積電憑藉技術領先、規模優勢和客戶生態系統，在全球晶圓代工市場建立了難以撼動的領導地位。2024年財報展現了台積電在AI浪潮中的強勁表現，營收和利潤均創歷史新高。 隨著2nm製程於2025年量產，以及先進封裝產能擴充，台積電有望維持雙位數成長。儘管面臨地緣政治風險和市場競爭，台積電的核心競爭優勢和成長動能仍然強勁。 投資者應注意:

1. 短期催化劑:新一代製程技術、AI需求持續增長、先進封裝業務擴張

2. 長期優勢:技術領先地位、規模經濟、客戶黏性
3. 主要風險:地緣政治衝突、美中貿易摩擦、高資本支出

綜合考量各方面因素，台積電目前估值相對合理，長期投資價值顯著，但投資者應注意其股價 可能隨短期市場情緒和地緣政治因素而波動。
 

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