摘要
Tempus AI (NASDAQ: TEM) 是一家利用人工智能 (AI) 技術處理大規模臨床及分子數據， 以推動精準醫療的科技公司。本報告旨在分析該公司的核心業務、
鑑於 Tempus AI 獨特的數據資產、 AI 技術優勢、雙引擎增長動力，以及即將到來的盈利轉捩點，我認為歸公司具備顯著的長期增長潛力。隨著期商業模式的價值逐步釋放及財務狀況的改善，預期未來股價表現將有較強的上升空間。因此，我傾向於採取逐步建立倉位的策略。
1. 公司概覽與核心業務
Tempus AI 由科技企業家 Eric Lefkofsky 於 2015 年創立，旨在將 AI 實際應用於醫療保健領域，改善病患護理。
● 業務模式: 主要分為兩大板塊:
-
基因組學服務 (Genomics): 為醫療機構提供全面的基因測序服務 (如 TempusxT, xF 等)，主要應用於腫瘤學，幫助醫生理解癌症的分子特徵，
制定個性化治療方 案。
-
數據與服務 (Data and Services): 將去識別化的多模態數據庫授權予生命科學公司 (藥廠、生物科技公司)，支持其藥物研發、臨床試驗和市場分析。
此為公司增長最快的業務之一。
● 數據資產: 公司擁有業內最大規模的臨床與分子數據庫之一，截至近期資料，
● 市場地位: Tempus 已與美國約 65% 的學術醫療中心建立聯繫，超過 50% 的美國腫瘤科醫生使用其服務，並與 95% 的頂尖大型腫瘤藥廠達成合作 。
● 近期發展:
-
2024 年 6 月於納斯達克完成首次公開募股 (IPO)。
-
完成對 Ambry Genetics (遺傳性疾病檢測) 和 Deep 6 AI (臨床試驗 AI 招募平台)的收購 ，拓展業務範圍和數據網絡。
-
與 Illumina、BioNTech、AstraZeneca 等行業巨頭達成戰略合作 。
2. 財務表現與營運狀況
Tempus AI 展現出強勁的收入增長勢頭，並在盈利能力上持續改善。
● 收入分析: -
2024 財年: 全年總收入達 6.934 億美元，按年增長 30.4% 。其中基因組學收入4.517 億美元 (+24.4%)，數據與服務收入 2.416 億美元 (+43.2%) 。
-
2024 年第四季度: 收入 2.007 億美元，按年增長 35.8% 。
-
數據與服務業務增長更快，佔總收入比重提升至約 35% 。
-
盈利能力:
-
毛利率: 2024 年整體毛利率為 54.9%，較 2023 年的 53.8% 有所提升 。數據與服務業務的高毛利率 (71.5%) 是主要驅動因素。
-
虧損狀況: 2024 年 GAAP 淨虧損為 7.058 億美元，主要受 IPO 相關的股權激勵費用 (約 5.48 億美元) 影響 。
-
調整後 EBITDA: 2024 年為 -1.047 億美元，較 2023 年的 -1.542 億美元顯著改善。2024 年第四季度調整後 EBITDA 虧損收窄至 -780 萬美元 。
-
-
關鍵營運指標 (截至 2024 年底):
-
數據與服務業務的淨收入留存率 (NRR) 高達 140% 。
-
剩餘合同總價值 (TCV) 超過 9.4 億美元 。
-
-
2025 年財務指引 (公司管理層提供):
-
預計全年收入約 12.4 億美元 (按年增長約 79%，包含 Ambry 貢獻) 。
-
預計全年調整後 EBITDA 約 500 萬美元 (首次實現年度正數) 。
-
-
表 1:Tempus AI 關鍵財務數據摘要 (百萬美元)
| 指標 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025指引 |
| 總收入 | 320.8 | 531.8 | 693.4 | ~1,240 |
| 按年增長 (%) | 24.4% | 65.8% | 30.4% | ~79% |
| 毛利 | 152.2 | 286.2 | 381.1 | N/A |
| 毛利率 (%) | 47.4% | 53.8% | 54.9% | N/A |
| 調整後 EBITDA | N/A | (154.2) * | (104.7) | N/A |
| GAAP 淨虧損 | (291.5) | (214.1) | (705.8) | N/A |
3. 行業前景與競爭格局
Tempus AI 處於精準醫療和醫療 AI 的交匯點，這兩個領域均具備龐大的市場潛力。
-
市場機遇: 全球精準醫療市場預計將以雙位數的年複合增長率 (CAGR) 快速擴張，診斷領域尤其被看好 。醫療保健領域的 AI 市場增長更為迅速，預計 CAGR 高達 49.1% 。基因組學市場的持續增長也為 Tempus 的核心業務提供了動力 。
-
主要競爭者:
-
基因組診斷領域: Foundation Medicine (Roche)、Guardant Health、Caris Life Sciences 等 。
-
醫療數據/RWE 領域: Flatiron Health (Roche)、ConcertAI、IQVIA 等 。
-
數據分析平台: Palantir、DNAnexus 等 。
-
表 2:主要競爭對手簡要比較
| 公司 | 核心業務 | 主要優勢 | 相對於 Tempus |
|---|---|---|---|
| Foundation Medicine | 腫瘤 CGP 測試，伴隨診斷 | Roche 支持，廣發驗證，多項 CDx 批準 | 則重檢測本身，多模態數據整合或不及 Tempus |
| Guardant Health | 液體活檢 (治療選擇，MRD，篩查) | 液體活檢領導者，全週期產品線 | 液體活檢和 MRD 領域，是直接對手 |
| Flatiron Health | 腫瘤 EHR 軟件，高質量臨床 RWD | 高質量臨床 RWD，EHR 整合，與 FDA 合作經驗 | 分指數據規模和整合或不及 Tempus |
| ConcertAI | 腫瘤 RWE，AI SaaS 解決方案 | 數據合作生態，AI SaaS 專長 | 數據合作廣泛，Tempus 優勢在自有數據生產 |
| Caris Life Sciences | 全面分子淘寶分析 (含蛋白質) | 多組學檢測深度，強大學術合作網絡 (POA) | 在蛋白質組學和學術合作有特色 |
| Palantir Technologies | 通用數據分析平台 (涵蓋醫療) | 強大數據處理能力，政府合作經驗 | 非醫療專屬，缺乏自有數據和臨床閉環 |
●Tempus 的競爭優勢:
-
數據護城河: 規模龐大、高質量且獨特的多模態數據庫 。
-
整合平台: 打通「檢測-數據-AI 分析-臨床應用」的閉環，形成數據飛輪效應 。
-
AI 技術領先: 將 AI 深度融入業務流程，開發專有算法和應用 。
-
廣泛生態連接: 與醫院、醫生、藥廠建立的廣泛合作網絡 。
4. 短期展望與分析師觀點
市場對 Tempus AI 的短期表現，特別是即將公佈的 2025 年第一季度業績，抱有較高期望。
● 2025 年 Q1 業績預期 (市場共識):
○ 預計收入約 2.48 億美元 。
○ 預計每股虧損 (EPS) 約 -0.44 美元 (範圍約 -0.26 至 -0.47 美元) 。
○ 市場將關注 Ambry 併購的初步貢獻、核心業務增長動力以及盈利能力的改善進度。
● 分析師評級與目標價:
○ 共識評級: 華爾街分析師整體看法偏向正面，主流評級為「買入」或「持有」 。Zacks 的平均經紀推薦 (ABR) 為 2.13 (1=強烈買入, 5=強烈賣出)，處於買入區間 。
○ 目標價: 根據不同機構匯總 (如 Zacks, Fintel, WallStreetZen)，分析師給出的 12 個月平均目標價約在 61 美元至 63 美元之間 。最高預測達 77.70 美元，最低約 48 美元。
表 3:部分機構最新評級與目標價 (截至 2025 年 4 月底)
| 機構 / 日期 | 評級 | 目標價 (美元) |
| BTIG (4/21) | Buy (首次覆蓋) | $60.00 |
| Needham (4/10) | Buy (重申) | $70.00 |
| Morgan Stanley (3/6) | Overweight (維持) | $60.00 |
| Piper Sandler (3/4) | Neutral (維持) | $55.00 |
| BofA Sec. (3/3) | Neutral (維持) | $60.00 |
| JP Morgan (2/25) | Neutral (重增持下調) | $55.00 |
| Guggenheim (2/25) | Buy (重申) | $74.00 |
| TD Cowen (2/5) | Buy (重申) | $74.00 |
| William Blair (2/12) | Market Perform (重跑贏大市下調) | N/A |
● 核心觀點:
○ 看好因素: 巨大的市場潛力、獨特的整合模式和數據資產、強勁的收入增長、
○ 擔憂因素: 估值相對較高 (年初至今股價大幅上漲後有所回調)、尚未實現 GAAP盈利、市場競爭激烈、收購整合的執行風險。
5. 投資風險考量
● 盈利不確定性: 雖然調整後 EBITDA 有望轉正，但實現 GAAP 盈利仍需時間，盈利前景及可持續性是市場關注焦點 。
● 估值風險: 相對較高的估值使得股價對業績表現和市場情緒高度敏感，
● 競爭風險: 面臨來自資金雄厚或技術領先的對手挑戰，
● 數據隱私與監管風險: 嚴格的 HIPAA 等法規構成持續的合規成本和風險，AI 應用增加了複雜性 。
● 執行與整合風險: 需要成功整合 Ambry、Deep 6 AI 等收購業務，並有效執行向新疾病領域擴張的戰略 。
● 宏觀經濟與政策風險: 全球經濟波動、醫療保健支出政策、報銷政策變化等可能帶來 影響。
6. 結論與投資建議
-
Tempus AI 憑藉其在 AI 精準醫療領域的獨特地位、龐大的數據資產和強勁的增長勢頭，為 投資者提供了一個具備吸引力的長期投資主題。
公司正從高速增長邁向改善盈利能力的關 鍵階段，2025 年有望實現調整後 EBITDA 轉正的重要里程碑。 然而，投資者亦需正視其面臨的挑戰，包括尚未證實的 GAAP 盈利能力、相對較高的估值 波動、激烈的市場競爭以及執行和監管方面的風險。
投資建議考量:
● 短期 : 投資者應密切關注即將於 5 月 6 日公佈的 2025 年第一季度財報，驗證其收入 增長、盈利改善趨勢及 Ambry 整合的初步成效。
業績結果和管理層對全年的最新展望將是影響股價短期走向的關鍵因 素。考慮到股價波動性，短期交易需謹慎。 ● 長期 : 對於看好 AI 在醫療領域應用前景，並認同 Tempus 數據護城河和平台模式價 值的長線投資者，可在了解相關風險後，考慮將 Tempus 作為投資組合的一部分。分階 段投入或可作為應對估值波動的策略。持續關注公司在技術創新、
市場拓展(尤其是腫 瘤以外領域)及盈利能力方面的長期進展。 總體而言，Tempus AI 是一家具有高增長潛力但也伴隨顯著風險的公司。投資決策應基於 對公司基本面、行業趨勢、
估值水平及自身風險承受能力的全面評估。
7. 蕭生點評
我對 Tempus AI (TEM) 持有積極看法，主要基於以下幾個核心邏輯:
顯著的行業進入壁壘與數據護城河: 在醫療 AI 領域，處理高度敏感的患者隱私數據面臨嚴格的法規限制 (如 HIPAA)，構成了極高的行業進入門檻。Tempus 成功建立並持續擴展其龐大的專有多模態數據庫，
積累了難以複製的數據資產，這構成了其深厚的競爭護城河。 數據驅動的良性循環 (Data Flywheel): 公司擁有的海量、高質量數據為其 AI 模型的訓練 和優化提供了堅實基礎。更精準的 AI 分析能力繼而能提升其基因組檢測服務的價值，
並吸引更多醫療機構及生命科學客戶合作，從而獲取更多數據， 形成一個自我強化的正向循環。 這種飛輪效應有望鞏固其市場領先地位。 雙業務引擎增長與盈利能力轉捩點: Tempus 的兩大核心業務——基因組學服務與數據服 務——均展現出持續的強勁增長。更重要的是，在完成對 Ambry Genetics(一家本身具備 盈利能力的基因檢測公司)的戰略性收購後，
結合自身經營效率的提升，公司預計將在 2025 財年實現調整後 EBITDA 轉正。考慮到投資策略傾向於關注具備正向現金流潛力的 企業，Tempus 目前正處於一個關鍵的盈利能力轉捩點 (inflection point)，這通常預示著財 務狀況的結構性改善。 結論: 鑑於 Tempus AI 獨特的數據資產、AI 技術優勢、雙引擎增長動力以及即將到來的盈利轉捩點，
我認為該公司具備顯著的長期增長潛力。 隨著其商業模式的價值逐步釋放及財務狀況的改善， 預期未來股價表現將有較強的上升空間。因此， 我傾向於採取逐步建立倉位的策略。
